2月3日A股开市在即，当天大盘和各板块走势如何，疫情影响可否快速消化，为投资人所关注。而伴随新冠病毒疫情进展，越来越多券商分析师就此次疫情对中国宏观经济和资本市场的影响作出各种角度的分析。

01

宏观经济与资本定价：

危中有机，短期冲击不改长期走势

海通证券(14.55 -4.15%,诊股)姜超：

以史为鉴，理解新型肺炎的应对与影响

总结来说，2003年非典对中国经济只是在短期内形成了小幅冲击，但整体影响不大。最终2003年全年GDP增速为10%，比2002年的9.1%还略有回升。不同之处在于，本次新型肺炎对经济的短期影响相比2003年可能会更大。

首先，交通条件与2003年完全不同，为了控制疫情，交通管制的力度和范围可能会大于非典时期。其次，国际关注程度也不同，在2005年，《国际卫生条例（2005）》正式生效，其中创设了“国际关注的突发公共卫生事件”，此后世卫组织一共宣布了6次“国际关注的突发公共卫生事件”，其中就包括了本次的新型肺炎，这可能会影响中国的对外贸易。最后，中国经济的基本面也不同于2003年非典时期。2003年中国经济处于工业化的上行周期，但是当前中国经济处于高债务下的下行周期，2019年四季度的GDP增速仅为6%，哪怕经济增速下行幅度与2003年二季度一样是2%，经济就会从中速增长降至低速增长区域。

而相同之处在于，新型肺炎作为突发的公共卫生事件，其持续时间是有限的，因而对经济的影响也是短暂的。由于新型肺炎疫情的冲击，2020年一季度中国GDP增速或将降至6%以下，但在二季度以后，如果疫情得到有效控制，加上灾后重建的需求增加，GDP增速有望重新回升到6%左右。（2020-02-01）

招商证券(18.75 -3.94%,诊股)谢亚轩：

新冠肺炎疫情冲击下的经济与政策展望

对标非典疫情，交运仓储邮政业、住宿和餐饮业以及其他服务业受到的负面冲击最明显。假设2020年一季度其他行业GDP保持稳定，上述行业GDP增速回落幅度与非典疫情一致，那么这将拖累今年一季度GDP增速0.9个百分点，及一季度GDP同比增速将显著下滑至5%左右。

本次疫情对总需求水平的影响可能与非典疫情的特征一致，即消费需求萎缩最为严重。但与非典疫情不同的是，当前消费是中国经济的压舱石，2019年最终消费支出对经济增长的贡献为57.8%，资本形成总额的贡献31.2%，而在2003年，二者的贡献分别为35.4%和70%。因此，从总需求水平的影响看，新冠肺炎疫情对经济增长的冲击可能要大于非典疫情。但从受影响的地区看，本次新冠肺炎疫情对全国GDP规模的冲击可能不及非典疫情。

对于市场而言，由于上半年弱复苏进程的推迟，当期仍是债券市场的窗口期，而权益市场可能在医药、科技等方面有结构性机会，整体性机会短期内出现的机会显著下降。在完成翻一番的目标前提下，若一季度GDP仅有5%左右，那么二至四季度GDP增速的均值应达到5.7%，那么疫情结束后权益市场机会更好。（2020-02-01）

光大证券(12.40 -3.73%,诊股)彭文生：

疫情是短期冲击，不改变经济增长趋势水平

中外历史经验告诉我们，即使大规模传染病疫情对经济的冲击也是短暂的，随着疫情消退，经济活动恢复常态。按我们的估算，如果疫情在几周内得到有效控制，对GDP增长的冲击主要在一季度，下半年将呈现反弹。如果疫情持续时间更长，经济遭受的冲击会大些。依据疫情控制的相对乐观和悲观情形假设，对GDP增长的影响在0.4-1.0百分点区间。但2020年经济增速下降的幅度越大，2021年反弹的力度也越大，总体来讲大概率回到6%以上。

疫情对资本市场有冲击，春节假期后香港市场显著下跌，主要反映疫情带来的恐慌情绪。但决定市场大势的根本因素是政策取向和经济数据。行业方面，重大传染病疫情对消费渠道的影响最直接和快速。其中，医药行业相对受益，零售、旅游、交运等行业受损较大。与2003年的“非典”不同，由于本次疫情大爆发在春节期间，隔离等各项防控措施也明显更及时、更有力，因而对消费行业的短期冲击会更大。（2020-01-31）

华泰证券(18.94 -3.17%,诊股)李超:

新型冠状病毒疫情对经济影响全分析

本轮新型冠状病毒疫情从1月中下旬开始迅速升温，我们认为疫情可能对经济生产生活多方面产生负向冲击，一季度经济基本面可能受到短暂压制。基准情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，从二季度开始，各部门经济活动逐渐转为正常，二季度GDP增速反弹；悲观情形下，经济增速可能连续两个季度低于6.0%。这种情况下，我们认为从三季度开始，政策刺激力度可能超出市场预期。

政策对冲疫情影响重点主要在货币政策，货币政策将维持稳健略宽松的基调，或加大调控力度，预计将采取宽货币与宽信用的组合，提高信贷、社融增速，2月可能实施定向降准。降息有可能在3月1日存量贷款LPR替代过渡期结束之后开启。我们预测2020年社融增速11%，二季度末为高点11.5%，M2增速9%，二季度末高点或可达9.5%。预计财政一般预算收入压力加大，一般预算支出力度加大并可能前置，存在两会提高赤字率至3.5%的可能性，专项债规模适度提高，可能考虑发行特别国债。

在悲观情形下，国家可能运用的政策储备包括：以较大力度刺激汽车消费；下调购房首付比，并同时推出房产税；继续加大保障房和老旧小区改造规模，同时PSL投放力度对应加大；信贷社融继续放量，大规模发行特别国债、批复加大地方专项债新增发行额度。（2020-02-01）

广发证券(14.81 -4.14%,诊股)郭磊：

疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析

疫情对于第三产业（交通、餐饮、旅游、零售、娱乐、房地产）影响广泛，对第二产业（因企业复工延迟、投资延迟、出口报关延后、物流约束）亦会有一定程度扰动。疫情冲击和2003年SARS相比节奏更靠前（如按钟南山院士预计2月中旬前达到高峰），粗略估计疫情对2020年一季度单季名义GDP增速的影响在1.5个点左右。一季度GDP一般占全年22%左右，全年影响目前判断尚早，但影响量级应显著低于一季度。

疫情可能影响政策节奏。考虑到中小、小微企业短期受冲击较大，并关联影响就业和企业预期，有较大概率促发财政和货币政策在防控形势好转后的扩张性。

从偏高的1月BCI、PMI（采样均反映1月前三周）来看，疫情升温前经济内生趋势较好。那么疫情对经济来说相当于一个短期供给冲击推动的需求收缩；疫情结束后供给打开，叠加制造业低库存及政策稳增长，可能会导致经济阶段性修复斜率较高。而这一点容易被忽视。

资产定价会提前反映三块内容：一是名义增长和企业盈利的走势；二是对政策空间和节奏变化的预期；三是不确定性所带来的资产折价。目前商品市场尚在下修过程中；后续需要依次关注三个关键时点，一是疫情拐点（疑似和医学观察人数显著下降）；二是政策稳增长出手点（财政和货币政策信号出来）；三是经济数据下行脉冲后的企稳点。（2020-02-01）

民生证券解运亮:

别忽略了经济修复力，资本市场危中有机

毫无疑问，疫情短期内对经济冲击较大。疫情对经济的冲击主要有如下渠道：首先是人群聚集性行业受到直接冲击，主要包括零售、餐饮、旅游、交通等行业；其次是各地企业延迟复工使短期内生产承压；再次是世卫组织“PHEIC”表态本身并不值得恐慌，但主要经济体对中国旅行和贸易的限制，将对我国出口形成负面冲击；最后是很多中小企业每停工一天，就需要消耗一天的成本，每一天都在承受巨大损失。

本次疫情对第三产业的影响或大于第二产业，对消费和基建影响也将较大，疫情爬坡期影响或大于SARS。当然，本轮疫情采取防控措施更早、更加严格，疫情爬坡期或短于2003年。

但不应忽略的是，经济体系的修复能力。其一，很多生产消费可在季度间腾挪安排，灾害过后通常会出现报复性反弹；其二，防疫救灾活动能够起到帮助和促进经济修复的作用，财政增支和社会捐款，如果执行到位，都会转化为相关行业从业者的收入，在乘数效应作用下，又可产生一系列连锁收入；其三，政府适时适度的逆周期调节也有助于经济修复。

疫情讨论趋于理性，资本市场危中有机。目前社会各界对于疫情的关注和讨论已趋于冷静，这表明，疫情最恐慌的时候可能已经过去，理性的分析将逐渐成为社会主流声音。疫情影响下，资本市场可能呈现分化局面，受影响大的消费、周期板块深度调整，受影响小的科技板块表现明显胜出，我们继续坚定看好科技板块的相对表现。（2020-02-01）

02

财政、货币政策应对：

宽松预期增强

中泰证券杨畅：

亡羊补牢犹未迟——财政该如何来应对疫情

公共财政收入增速的下滑，必然会导致医疗卫生领域在“分蛋糕”中的难度加大。到2018年底，相当数量的省市区公共卫生支出在财政支出大盘子中的占比仅是微增甚至下降。较为显性的后果，就是疾控系统人员出现流失迹象。

面对疫情的突发扰动，需要财政政策短期积极应对。建议：第一，从稳经济的角度出发，2020年赤字率可以突破3%，同时，调整支出结构，压缩会议费、差旅费、出国经费等措施，运用节支手段平衡财政收支；第二，安排专项经费，加大对卫生防疫的资金投入；第三，税费减免，减免受疫情影响严重的餐饮、交通、旅游、住宿等行业的税收，减免部分政府性基金；对企业及个人等社会力量的捐赠，允许在缴纳所得税前全额扣除。

在短期应对之外，完善长跑机制，或许更加重要。建议：第一，财政政策的定位，要从经济政策进一步转向公共政策，加大对民生的倾斜力度；第二，公共卫生领域的财政投入需要形成固定机制，防止人为调整；第三，财力跟着人口走，经济越集中的城市，越有能力支付公共卫生和防疫的成本，人口越集中的城市面对传染疫情的压力越大，这也要求公共卫生和防疫的财力向城市适度集中，对于欠发达地区则以中央转移支付方式进行托底。（2020-02-01）

新时代证券潘向东：

面对灾疫，可考虑快速降息

这一次与当年的SARS还是有差异。首先，现在各级地方政府为了担心疫情的出现，均采用了最严的控制办法，这些做法当然从控制疫情的角度来看，当然也最为有效，但付出的经济成本也较高。其次，2003年SARS出现的时候，中国经济已经从1999年开始开启了新的一轮增长周期，而且处于上升加速期，但现在，中国经济从2008年开始都一直处于经济的出清周期，而且现在还处于出清最为艰难的时候，很多企业在困境中支撑只剩下最后一口气，这从过去几年债务违约的数量可以看出。

经历了2019年2万亿元左右的减税，加之经济继续下行，财政的压力是显而易见的，财政政策受到约束。这次疫情的出现，极大地抑制了一些消费，由于供给在年前就准备得比较充分，这样的结果就是物价上涨的忧虑将解除。既然未来物价不必忧虑，那么货币政策就可保持相对激进，可考虑尽快降息。降息的直接作用就是降低企业的资金成本，降低地方政府的负债成本，给企业和金融市场都提供强力的信心，将有利于部分化解灾疫带来大家对经济和金融市场的忧虑。（2020-01-31）

中泰证券戴志锋:

前瞻！疫情会对金融政策有什么影响？——政策传导投资

渐进性宽松货币政策的时间拉长。年初的货币政策（降准、贷款利率变动方式调整）表明政策是担忧经济的，而资本市场对经济短期企稳预期是在增强的，政策与市场两者的“预期差”非常明显，这是1月市场走强的大背景。

我们之前预计宽松货币政策微调最早要在一季度后，疫情发生后，宽松货币政策微调最早要到二季度之后。目前疫情看，一季度经济数据会较弱，二季度经济数据会有明显反弹；但由于政策本身是担忧经济的，不看到经济较明显的趋势，宽松的货币政策是不会转向的，方式会是“渐进性、小幅、高频、结构化”降准降息，并调节MLF、PSL等中长期资金的投放力度和方向。所以，上半年会是渐进性的宽松货币环境，对资本市场是好消息，利于风险偏好的提升。（2020-02-01）

03

细分行业：面临结构性行情

国盛证券宋嘉吉团队：

新冠疫情对于通信行业影响几何？

武汉，九省通衢之地，其“中国光谷”建成了国内最大的光纤光缆、光电子器件生产基地，同时也是最大的光通信技术、激光器技术的研发基地。在国内通信设备业版图中，湖北、广东、江苏在华中、华南、华东呈三足鼎立之势。中性判断，我们认为复工延期约影响20-30天的生产经营活动。

受疫情影响，湖北地区开工延后，不排除部分产品供给受影响，但对整体通信行业格局影响不大。其中，光纤光缆处于供给释放期，且上游光棒也有开工率不足的情况，疫情对产能的影响将被快速填补，同时需求亦不至于拉动光纤价格上行，整体行业格局难有大变。光器件方面，武汉的光迅、华工是国内重要的光器件供应商，同行业竞争对手包括中际旭创(53.46 -4.91%,诊股)、新易盛(51.90 -5.36%,诊股)等，25G前传光模块市场竞争较为激烈，且是5G建设必不可少的重要器件，相关企业需快速恢复产能以跟上建设进度。（2020-02-01）

华创证券吴一凡等：

复盘2003年“非典疫情”看交运板块：“机”从“危”来

复盘2003，“非典”阶段性冲击出行数据，客运影响大于货运，航空出行上单季度产生重大影响，需求韧性带来强反弹，对财务数据影响集中在Q2。对股价影响，冲击过后航空、机场反弹力度较大，H股强于A股。

2020年“疫情”冲击几何？一是当前交通运输业与2003年比，无论行业规模还是盈利结构均发生了本质变化。二是不改长期价值，“机”从“危”来。

我们对本次影响做推演为：预计1月下旬到2月底，会类似2003年4-6月，旅客人数出现较大幅度下行；疫情进入稳定-衰退期后，旅客人数会大幅反弹。对相关受损板块股价，航空、机场等节前已受冲击，预计节后惯性影响后会逐步企稳。一旦疫情防控出现好转预期，向上弹性较大，预计航空H股的弹性强于A股。潜在可能受益板块是快递，因为居家生活产生较多的网络购物，从而推动业务量上行。（2020-02-01）

天风汽车邓学：

“非典”复盘：疫情对汽车消费影响几何

2002年12月开始的“非典”疫情短暂地降低了汽车消费热情，在疫情严峻时期（2003年3-5月），汽车销量增速下滑了25.8个pct，但随着5月下旬非典得到控制，疑似病例人数逐渐减少，汽车消费热情在2003年6月迅速恢复，当月销量增速迅速回升了22.7个pct。

疫情势必对一季度销量有较大影响，我们预计今年1-2月的销量将同比下滑3-5成，但此期间影响的购车需求会逐渐在二至三季度释放，从全年看无需过于担忧。为应对肺炎，神龙汽车等多家车企将推迟生产时间，对年后生产带来一定影响，但由于汽车产业链较长，备货周期较长，我们预计在现有渠道下不会对交车形成明显阻碍，若疫情在开工旺季3月前达到可控状态，对车企年度生产计划的影响很小。

2003年汽车行业营收、利润增速优异，而汽车本身具备的长产业链、长流通渠道属性使得其承受短周期内生产、消费波动的影响较小，因而具备较强的业绩稳定性。而2020年汽车行业回暖趋势基本明确。2019Q3及2019Q4乘用车销量同比增速为-6.0%和-4.0%，较2019Q2的-14.3%大幅收窄；产量同比-6.9%和+1.7%，已实现正增长。随景气复苏，低基数下2020年销量重回正增长的概率较大，有望带动汽车板块整体景气度拐点向上。（2020-02-01）

广发证券旷实：

2020年春节娱乐全景透视：需求迁往线上，短视频、游戏、大屏或受益

2020年鼠年春节期间，新型冠状病毒肺炎疫情爆发。我们总体上认为线下娱乐收缩，居民人口流动性被压制，从下载量、时长、社交网络指数等指标上均能观察到线上娱乐热度上升。

其中，整体上全网在线时长量上涨，娱乐类应用或最为受益，时长分布上我们预计短视频（预估相比2019年12月+1.6%）、游戏（预估相比2019年12月+2.5%）将是最大赢家。短视频正成为新的信息基础设施，抖快之争上升至产品矩阵层面，抖音快手两大巨头竞争各自均形成了拱卫主APP的产品矩阵（包括极速版、剪辑软件、相机等）。游戏整体下载量上升明显，细分品类中娱乐场棋牌和社交类受益明显。

此外，《囧妈》以及《肥龙过江》等影片的线上流媒体首映，带来了市场关于长视频以及电影产业链的广泛讨论，我们认为对于精于计算ROI的字节跳动来说，这一次的购买《囧妈》更多是因为疫情导致线下娱乐收缩和对抗快手等因素，而向用户免费首映《囧妈》是抢夺流量、建立品牌形象、占领心智的绝佳时机。从头部影片成本、线上付费意愿等多维度考虑，一定时间之内，线下院线仍然是头部影片首映的最佳场景。随着头条的尝试，未来更多中小成本影片有望更多尝试线上发行，但短期也不会改变头部影片线下发行主路径。

除此之外，春节期间我们看到了整体对于长视频App下载量好于去年，芒果TV和B站表现亮眼。另外春节期间合家欢需求拉动了大屏App的增长，凸显了客厅场景的价值。

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