河北理财网讯 目前，我国已初步形成了由主板、中小板、创业板、新三板和区域性股权市场构成的多层次资本市场体系，希望通过不同层次市场的相互补充，更有效地适应不同企业的融资需求。作为多层次资本市场体系的重要组成部分，新三板的发展尤其引人注目。截至11月1日，新三板挂牌企业数量已经达到9341家。新三板在发展的过程中，相关问题也日益显现。

在10月30日举办的由中国互联网新闻中心(中国网)主办的“创新成长·见证中国力量——2016年中国新三板发展论坛(秋季峰会)”上，中国网财经联合中央财经大学证券期货研究所共同发布了《2016新三板市场发展报告》(下简称《报告》)。《报告》对目前新三板存在的流动性、做市制度等多方面问题进行深入解析。

流动性波动大 呈现结构性充裕特征

新三板在经历了2015年3-4月份的火爆行情之后，市场成交额呈逐月下滑趋势。2016年1-9月份，新三板新增挂牌企业近4000家，但企业数量增加的同时，成交额并没有相应增长，换手率呈现波动下降趋势。

《报告》指出，如果流动性长期低迷，将逐渐影响新三板的融资功能和定价功能，进而影响到新三板服务中小企业的战略定位。

论坛上，九鼎投资总经理康青山也表示，因为2016年新三板大基调是稳定、防范风险，也造成了新三板流动性不佳，加之做市商在做市方面投入不够等因素，在新三板上的市场价格可能存在着失真的情况。

同时，《报告》称，新三板将呈现结构性流动性充裕的特征。2015年成交额排名前100的企业，累计成交额1177.28亿元，以不到2%的企业数量占总成交额1910.62亿元的61.62%；成交额排名前500的企业，累计成交金额占比已高达97.20%。

做市制度效果不佳 券商应发挥培育企业主导作用

做市商在资本市场上最重要的价值就是创造市场，能够较好地保证交易时间、价格、数量的连续性和及时性，从而大大降低交易成本，活跃市场交易。自2014年8月25日，做市商制度正式实施至今，新三板市场确实发生了巨大变化，与之前相比，挂牌规模、股票发行、股票转让以及投资者账户数量都大幅度提高，做市商制度也初步体现出其优越性。

但从目前市场发展现状看，市场对做市商的热情却逐渐下降。2016年，做市转让企业占比呈现下降趋势。到9月底，做市转让企业仅占市场不到18%，整个2016年度最高也不超过23%。在竞价制度还未启动，做市转让本应成为激发投资者积极性，促进市场融资规模的主要手段。然而从现实情况看，做市转让制度并没有很好发挥应有的作用。

究其原因，《报告》指出，在实际操作中，存在某些中介机构不履行尽职义务，扰乱市场秩序的现象。比如很多机构只负责挂牌不考虑做市，或者是拿到做市的库存股却不履行交易的义务，还有一些中介机构有欺诈、倒仓等各种恶劣行为，导致整个市场的氛围混乱。部分做市商还没有完成自身的定位，没有成为市场流动性的主要提供者，也没有真正的做到市场的公允定价。从这个意义上讲，做市商并没有充分发挥出来其在新三板市场上的作用。

《报告》表示，新三板引入做市商制度是为了增加市场流动性，虽然目前的做市商制度在一定程度上提高了新三板市场的流动性，可是由于投资者的委托并不能直接配对成交，而只是与做市商才能成交，这实质上形成了一种做市商对证券报价的垄断局面，从而引发了交易监管难度大、市场透明度低以及市场操纵行为等诸多弊端。

值得注意的是，在论坛上，东北证券场外市场部总经理胡乾坤表示，实际上从券商的层面看，券商主要有两点作用，一个是在能力范围内提供市场流动性，第二个是市场估值。在此过程中券商在“拿票”时，必然会跟企业有讨价还价的过程，但做市商本身并没有操控市场能力，只是在专业能力范围之内，提供一个比较相对合理的估值和比较好的流动性。

《报告》则建议，一方面，要通过市场分层和加强挂牌企业监管等手段，提升挂牌企业质量，降低信息不对称水平，提高做市动力。另一方面，要引入活水，扩容做市队伍。在扩容方面，目前已经允许部分私募机构成为做市商。但私募参与做市的动机和动力均有局限，对市场流动性不足现状的改善作用可能有限。做市商扩容有望成为解决问题的“敲门砖”，但绝非解决问题的治本之策。

同时，未来还应继续通过政策引导，发挥券商在培育企业方面的主导作用。必须充分挖掘券商等中介机构的核心作用，积极加强券商等中介机构和企业之间的联系与交流，充分发挥券商等中介机构在挂牌培育中的保证作用，助力企业完成股权改制，利用资本市场实现企业成长和价值增值。

信息披露水平较低 影响投资者投资意愿

新三板企业的发展面临着巨大的不确定性，其经营状况、财务状况、盈利能力等处于不断的变化中，而这些信息对普通投资者来说难以获取。

同时，新三板挂牌公司的信息披露制度并不像主板上市公司那样严格，信息披露水平也较低，虚假财务披露的情况较多，即使市场中存在个人投资者，也无法从挂牌公司披露的信息中发现有价值的公司，同时信息盲区也使得投资者的感知风险加大，从而降低投资者的投资意愿。

另外，做市商在新三板市场中拥有绝对优势，他们掌握了大量挂牌企业的信息，知情度远高于投资者，因而对于优质的企业，做市商往往长期持有而不愿意卖出这些企业的股票，使得做市商的定价功能降低，股票价格无法反映企业的真实情况，从而降低投资者的投资意愿。

《报告》建议加大新三板企业的信息披露力度，要求企业及时披露年度报告、半年度报告和季度报告，降低投资者的信息收集成本，解决信息不对称问题。同时，要强化信息披露真实性的监管，严格财务造假零容忍制度，通过重点抽查与投资者举报等方式对公司信息披露行为进行监管。（来源：中国网财经 张恒）

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