河北理财网讯 昨日（3月17日），沪指再涨53.55点，盘中创出3504.13高点，一举冲破2009年8月4日3478.01点重压。

此前的2014年6月，沪指的上涨“小荷才露尖尖角”，一家券商当时发布的研报标题是：《拨云见日》；此后，这家券商一路看多。昨日该券商发布的研报标题已变成《新高，更高，牛市根本停不下来》。是什么因素让券商敢于如此看多？

2014年2月，中登公司数据显示，券商自营盘忽然新增33个账户，而在2014年11月～2015年1月，券商自营盘新增账户为0。是什么因素让券商不仅看多还做多？

为揭示沪指创出6年新高的内在原因，《每日经济新闻》记者从四大层面以及机构观点进行了深度采访和分析。

宏观：经济调结构 牛市更健康

昨日（3月17日）沪指第五次冲击3478点一举成功，将高点推升至3500点以上，A股就此迈入新时代。《每日经济新闻》记者注意到，有分析人士认为，与2009年那轮短暂的牛市相比，如今这轮牛市的根基—无论经济基本面，资金面还是政策层面都更为健康稳固，这轮牛市的前景，无疑将更为诱人。

2014年，我国经济增速创近24年最低，但服务性和新兴产业崛起，已彰显出三大产业调整效果。

iFinD数据显示，2008年，我国三大产业增加值占GDP的比例分别为10.7%、47.4%和和41.9%；到2014年，服务业（即第三产业）增加值占GDP比重达48.2%，比上年提高1.3个百分点，超过“十二五”规划确定的47%的预期目标。同期第二产业占GDP比例已降至42.6%，服务业固定资产投资同比增长16.8%，占全社会固定资产投资的56.2%，创2005年以来新高。在长期倚重的第二产业艰难转型之时，第三产业生机勃发。分析人士认为，第二产业占比降低并不代表产业退步，以制造业为代表的第二产业如今在增长质量上相比以前有了明显提升。以2014年上半年为例，我国高技术产业增加值增速为12.4%，比全部规模以上工业平均增速水平高3.6个百分点；与此同时，我国万元国内生产总值能耗同比下降4.2%。

互联网时代的到来为中国经济注入前所未有的活力。2015年3月15日，李克强总理在回答记者提问时也为互联网经济打气加油。他指出，“站在"互联网+"风口上顺势而为，会使中国经济飞起来。”

以互联网为代表的新经济类型，也为A股市场注入活力。工业4.0、移动支付、电子商务、互联网家装、移动医疗、云计算等与互联网有关的概念层出不穷，A股面貌也为之改变。

2014年11月12日，腾信股份（300392）创出183.99元的历史新高，超越贵州茅台成为当时的第一高价股。随后，腾信股份又被同属创业板的朗玛信息（300288)超越。2014年12月15日，朗玛信息报收于205.00元，成为当时A股唯一站上200元的个股。

回顾2009年，当时A股单边的牛市背景是经历2008年熊市后，反弹情绪高涨，“地利”则是连续降息效应加四万亿投资的强刺激。

当时经济刺激计划扶持核心是第二产业，成就了当年地产、水泥、煤炭、钢铁以及有色板块的全面崛起，蓝筹股齐涨最终带动股指在短短半年多时间就从1800点附近飙升至3478点。

当前，从海外市场看，美国经济复苏强劲，而在2009年，美国房地产泡沫严重，金融市场 动荡，经济陷入衰退。

资金：利率市场化 股市更具吸引力

在经济转型取得成效的同时，当前A股资金面也远好于2009年。

《每日经济新闻》记者注意到，这两轮牛市在初期都伴随着央行降息、降准，但两轮牛市差别较为明显。

2008年爆发全球性金融危机，央行两个月全面降息4次，1年期存款基准利率从4.14%直线滑落至2.52%；存款准备金率“四级跳”后从17.5%降低至15.5%。分析人士认为，集中降息降准相当于子弹连发，影响了后续再调整空间。事实上，在此之后，存款准备金率和利率并未继续下调，反而在2010年开始收紧。在货币宽松预期提前完全释放的背景下，2009年的牛市没有更多想象空间，昙花一现不难理解。

但本轮牛市中国经济内外环境相比2008年无疑要优越许多。央行货币政策更注重针对性、有效性，在调控节奏把握上更为从容。尽管最近已连续两次降息并有一次降准，但市场仍普遍预期货币政策还有继续宽松空间，这样的预期成为A股继续上行的强支撑之一。

《每日经济新闻》记者注意到，相比2009年，如今增量资金入市途径更为宽松。上周，沪深两市融资余额已增长至13121.98亿元，达历史高点，这是2009年没有融资制度的A股所无法比拟的。此外，保险资金入市门槛放宽、养老金万亿资金入市可期、沪股通开通引入港资、管理层远赴海外积极运作将A股纳入MSCI指数等举措，意味着股市大门朝海内外资金打开，A股有望成为各类资金争相配置的标的。

此外，分析人士认为，如今的A股还有一项更值得期待的资金来源—利率市场化带来的风险偏好上升将压缩固定收益产品的吸引力，更多资金将流向股市。

利率市场化是一个系统工程，不仅仅体现为放宽利率水平，也体现在重塑新的信用环境，即打破刚性兑付，让市场化利率水平所带来的风险经由市场化手段加以消化吸收。

李克强总理在3月15日答记者问时之处，“我们允许个案性金融风险的发生，按照市场方式进行清算。今年我们要出台存款保险条例，而且要进一步发展多层次资本市场，降低企业资金杠杆率，可以使金融更好为企业服务。”

分析人士认为，当固定收益类产品甚至大额银行存款都不再100%保险时，一部分资金转向股市将成必然。

估值：蓝筹PE偏低 后市更有机会

分析人士认为，沪指从2400点一带重回3478点，虽然主板蓝筹股已进入一轮估值修复，但相比2009年3478点时的估值，蓝筹当前估值仍相对偏低。

上证所、深交所最新数据显示，截至3月16日，深市平均市盈率为41.52倍，其中，深市主板平均市盈率达到28.07倍；沪市平均市盈率为17.28倍，低于2009年。《每日经济新闻》记者注意到，2009年沪指接近3478点峰值时，当年7月沪市平均市盈率达到该年度峰值29.47倍。8月见顶的一波大跌后，月末沪市平均市盈率也有23.04倍，远高于当前沪市平均市盈率水平。

2009年8月4日，沪指创出3478.01点阶段性高点时，深市平均市盈率为42.13倍，其中，深市主板平均市盈率达42.36倍。当年深市主板平均市盈率高出当前数值约50%。

再从恒生AH股溢价指数来比较，目前A股估值也比2009年8月4日的水平更低。

数据显示，恒生AH股溢价指数昨日再次达到130.27点，处于近年高位水平，但130.27点的数值不仅低于2011年10月中旬142.07点，也低于2009年8月4日的141.56点。2009年上半年，恒生AH股溢价指数最高达149.17点。

此外，从在A股市场占权重比例较高的房地产板块来看，截至昨日收盘，地产平均动态市盈率为32.94倍；而在2009年8月前后，房地产平均市盈率在46倍左右，同样远高于目前估值水平。

制度：改革不断推进 市场更有活力

沪指在2009年创出3478点阶段性高点时，A股尚无股指期货，也没有融资融券，更没有期权。如今重新回到3478点，A股市场制度建设可谓更加全面、成熟。

2014年末，证监会发布了《股票期权交易试点管理办法》以及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》。上证所也发布了《股票期权试点交易规则》等配套文件。上证所于2015年2月9日开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权。

平安证券指出，股指期权机制灵活,空间巨大,与国内投资者的高风险偏好特征吻合，期权产品或将成为A股市场衍生品新贵，也有助于构建多层次风险偏好市场,丰富金融衍生品的种类，满足不同类型的投资需求，且有助于加快资本市场市场化定价,A股将逐步告别单边模式，对冲与套保功能将会显著加强。

同时，在今年“两会”李克强总理所作的政府工作报告中提到：2015年将“加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革。开展个人投资者境外投资试点，适时启动深港通试点。”

事实上，作为今年国内资本市场改革的头等大事，发行注册制改革方案已接近成熟。证监会主席肖钢在“两会”期间明确表态:现在推进注册制改革条件已具备，已形成初步方案，并正着手制订具体实施方案。新证券法正式实施之日起，注册制即可开始推行。

国泰君安证券首席宏观分析师表示，注册制实施将提高直接融资比例、激发创新创业活力促转型、改变代表创新和经济转型方向的上市公司比重，将奠定股市长期繁荣之基。

而在2009年沪指创出3478点阶段性高点时，A股市场还是一个只能做多的单边市场，在股改后遗症“大小非”减持潮的压制下，导致沪指暴涨之后暴跌。

看完上述四大层面的分析，或许现在投资者已不难理解为何昨日有券商提出“牛市根本停不下来”的说法了。

3478点听观点：私募看好金融股

6年一轮回，昨日（3月17日），上证指数一举突破3500点，创出自2009年8月4日3478点以来的新高，经历漫漫熊市，此次沪指突破3500点后，投资人士普遍对后市预期乐观。《每日经济新闻》邀请到几位私募界知名投资人士，他们分别是中域投资总经理袁鹏涛、海润达资本总裁仇天嫡以及玖逸投资总经理战军涛，由他们为大家解读板块存在的巨大机遇。

改革推动经济发展

NBD：昨日沪指冲破3500点，相较2009年的市场，今年的市场与2009年有哪些不同之处？

袁鹏涛：此次股市上涨并不是特别宽松的货币政策所推动，只是适度宽松，并且现在的宽松是结构性的，是鼓励制度变革、鼓励创新的，因此宏观环境跟2009年是完全不同的。虽然现在经济比较低迷，但政府的改革措施让大家对市场都有着向上的预期。

仇天嫡：2009年和现在的历史背景不一样、经济情况不一样、股票整体的结构不一样，因此投资的风格也不一样。现在的情况主要是GDP在从数量的增长向质量增长转换，经过6年多的熊市后，蓝筹股估值已相当低了。我们重点看好中央的改革措施，这对整个经济的释放将起到很大推动作用。

战军涛：2009年上涨主线和现在不一样，这次牛市是由于市场本来有上涨内在动力，改革的预期、实体经济资金流向虚拟经济，地产、信托也流到资本市场。因此我认为居民资产向金融资产、尤其是股票类资产转移可能是中长期过程。

把握震荡机会加仓

NBD：站在3500点的A股市场上看，未来会是怎样的走势？

袁鹏涛：从短期来看，指数还会继续往上走，当然从结构性讲，有些股票涨得比较多，需要休息，可能会出现一些调整。但还是有很多传统行业龙头企业或者一些周期性股票，基于国企改革制度红利，还有比较大的机会。总体来说，市场是热度是很高的，整体没有太大风险。中期看，可能在今年4月~6月出现一些震荡。

仇天嫡：降准、降息一定程度上保证了经济稳定增长，再加上政府放权、多项金融改革年内开花，政策始终推动着市场良性发展。

战军涛：今年的走势总体会是慢牛行情，3500点应该不是顶部。不过从市场短期涨得过快，不排除会有震荡。

看好新兴行业和蓝筹

NBD：在市场站上3500点后，哪些板块和行业仍然有较明显的投资机会？

袁鹏涛：我们主要关心的是国企改革、新能源板块，军工也会继续关注，但军工会出现比较明显的分化行情。

仇天嫡：新兴行业是目前国家战略性的规划，在政策方面和投资方面都会加大，不过互联网产业现在已被市场爆炒，估值回落后还会有机会，这是长期的波段性机会。我们依然看好蓝筹股，主要是金融股。

战军涛：市场目前的上涨基本是涨估值，因为上市公司业绩上涨并不明显，估值上涨阶段给大家的感觉就是市盈率不断拉高，股价泡沫很大。在行业和个股选择上，着眼于经济转型，投资主线放在新兴产业，包括互联网、科技股、节能环保、传媒等。年初到现在创业板指数涨幅好于主板，创业板又基本是新兴产业集中的领域，今后一段时间市场还会体现这种特征。

中期看，代表新兴产业的公司在上涨一段时间后会出现剧烈震荡调整，但长期来看会不断走强。（来源：每日经济新闻 刘明涛）

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